20 道权益类证券练习题及答案

Series 65 投资顾问考试练习的全部权益类证券练习题，附正确答案和简短解析。

1. 一位40岁客户的首要目标是在25年期限内实现购买力增长。顾问正在比较同一发行人的普通股与其固定股息率优先股。下列哪一项陈述最能支持推荐该普通股?
- A.普通股的定价主要取决于市场利率,其方式与长期债券基本相同。
- B.在公司资产清算时,普通股的受偿顺序排在该发行人的优先股之前。
- C.普通股代表剩余所有权,其价值可随发行人盈利和股息的增长而上升。✓ 答案
- D.普通股附有固定股息率,发行人必须在进行任何其他分配之前支付。
普通股是剩余索取权:持有人在清算中最后受偿,但可以无限分享发行人的成长,这正是股票在长期中更能对抗通胀的原因。其余三项描述的其实是优先股——固定股息率、因股息固定而像长久期债券一样定价,并且在清算中排在普通股之前而非之后。
编号 QB-W8YFFK依据： NASAA Series 65 Test Specifications (effective June 12, 2023) — types of equity securities: common and preferred stock报告此题的问题
2. 一位以收入为目标的客户询问,某公司优先股5%的规定股息是否与该公司债券的利息一样可靠。下列哪一项陈述是正确的?
- A.只要公司当年实现盈利,优先股股息就必须先于债券利息支付。
- B.优先股股息是与公司债券利息处于同等顺位的合同义务。
- C.优先股股息须经董事会宣布方需支付,而债券利息是法定债务。✓ 答案
- D.优先股股息每季度自动累积,发行人若不支付,股东可以起诉追偿。
任何股息都只有在董事会宣布后才成为应付款项,因此不支付优先股股息并不构成违约,股东也不能据此起诉;而不支付债券利息则是对债务义务的违约。累积条款只是使未付股息形成欠息,必须在派发普通股股息之前补足,但该欠息仍不能作为债务强制执行——这正是对依赖现金流的客户而言,优先股收入不如债券利息可靠的原因。
编号 QB-CREYPH依据： NASAA Series 65 Test Specifications (effective June 12, 2023) — preferred stock; dividends are payable only when declared by the board of directors报告此题的问题
3. 一位寻求稳定收入的客户正在考虑一只可赎回优先股。顾问应当就该赎回条款作出下列哪一项说明?
- A.赎回条款提高了股票的市场价值,因为它缩短了预期持有期限。
- B.赎回条款要求发行人每年按既定时间表赎回该发行中的固定比例。
- C.赎回条款有利于持有人,持有人可以随时要求发行人按面值赎回股份。
- D.赎回条款有利于发行人,并往往在利率下降时限制股价的上涨空间。✓ 答案
赎回权属于发行人而非投资者,当股息率下降、发行人可以更低成本再融资时行使赎回最为合理,而那恰恰是持有人本可获得价格上涨的时候。因此,利率下降时可赎回优先股的市价会向赎回价靠拢;顾问还必须提示再投资风险:客户拿回现金的时点,正是最难找到同等收益替代品的时点。
编号 QB-V8M5AJ依据： NASAA Series 65 Test Specifications (effective June 12, 2023) — preferred stock, including callable preferred报告此题的问题
4. 与同一发行人条件相当的普通(不可转换)优先股相比,可转换优先股的规定股息率通常较低,原因是什么?
- A.投资者为换取把股份转换成普通股的权利,接受较低的股息率。✓ 答案
- B.投资者受到监管上限保护,可转换优先股的股息率不得超过该上限。
- C.投资者放弃了优先股的清算优先权,受偿顺序排在普通股之后。
- D.投资者获得的转换价格必须低于发行日普通股的市场价格。
转换特权相当于一项股权附加利益:如果普通股升值,持有人可以把类似固定收益的工具换成普通股,投资者正是通过接受较低的规定股息来为这一上行空间付费。可转换优先股仍保留优先于普通股的受偿顺位,转换价格通常设定在发行时普通股市价之上,而且监管机构并不为公司证券设定股息率上限。
编号 QB-BR3NHG依据： NASAA Series 65 Test Specifications (effective June 12, 2023) — convertible preferred stock报告此题的问题
5. 一位客户持有一只非保荐型美国存托凭证(ADR),询问为何她从未收到该外国发行人的委托投票材料。下列哪一项解释是正确的?
- A.任何存托凭证的持有人都只能通过存托机构的董事会投票,且收不到发行人资料。
- B.该项目由存托银行在未与发行人订立协议的情况下设立,因此投票权和公司资料通常不会转交持有人。✓ 答案
- C.该外国发行人赞助了该项目,但美国法律禁止其向美国持有人征集委托投票。
- D.存托银行会扣留发行人资料,直到持有人缴纳该股息的外国预扣税款为止。
保荐型ADR以存托银行与外国发行人之间的存托协议为基础,发行人承担部分费用,股东资料和投票指示会转交给美国持有人;非保荐型项目则由存托银行自行设立,费用由持有人承担,存托银行通常没有转交发行人资料或投票权的义务。顾问还应说明,以美元支付并不能消除汇率风险,因为美元股息只是对扣除外国预扣税后的外币付款的折算。
编号 QB-U89T4H依据： SEC Investor Bulletin: American Depositary Receipts (sponsored and unsponsored programs)报告此题的问题
6. 一位持有少数股权的客户询问,哪种投票方式能让她最有机会帮助选出一名董事。顾问应当如何回答?
- A.累积投票制,因为她可以把自己的全部票数集中投给同一位候选人。✓ 答案
- B.法定投票制,因为她未使用的票数可以结转到下一次年度选举。
- C.法定投票制,因为每股在每个待选席位上都可投出一票。
- D.累积投票制,因为少数股东会就每个待选席位获得额外的票数。
两种方式给予股东的总票数相同,都等于持股数乘以待选席位数,所以累积投票制并没有给少数股东额外票数;它改变的是这些票可以集中投给同一位候选人,而不必按候选人逐个分配。正是这种集中能力使少数股权有机会选出一名董事,而在法定投票制下,多数股东可以选出全部董事会成员,且未使用的票数绝不能结转到以后的选举。
编号 QB-ARQACF依据： NASAA Series 65 Test Specifications (effective June 12, 2023) — shareholder rights: statutory and cumulative voting报告此题的问题
7. 某公司计划增发普通股,并首先按持股比例向现有普通股股东提供认购机会。这一安排对顾问的客户而言起到什么作用?
- A.它使优先股股东因其清算优先权而对新股享有第一顺位认购权。
- B.它使客户在发行后数年内可按高于市价的固定价格购买股份。
- C.它要求公司回购任何拒绝认购新股的股东所持有的股份。
- D.它让客户按低于市价的价格认购,从而维持持股比例。✓ 答案
优先认购权(反稀释权)属于普通股股东,通过配股方式行使:每位股东按比例获得认股权,并可按低于当前市价的价格认购,从而使其持股比例和表决权不被摊薄。优先股通常不享有优先认购权;公司也没有义务回购未认购股东的股份;而在数年期限内按高于市价的固定价格购买股份的权利,描述的是认股权证。
编号 QB-T8WFXF依据： NASAA Series 65 Test Specifications (effective June 12, 2023) — shareholder rights: preemptive and antidilution rights报告此题的问题
8. 一位客户希望及时买入某只股票,以领取董事会刚刚宣布的现金股息。按照美国股票目前的常规交割周期,下列哪一项陈述是正确的?
- A.客户在派息日之前的任何时间买入均可,因为权利在现金发放时确定。
- B.客户必须在宣布日之前买入,因为董事会在该日确定有权领取的股东名单。
- C.客户须在除息日之前买入，而除息日如今与登记日为同一个营业日。✓ 答案
- D.客户在除息日当天买入仍可获得股息,因为除息日排在登记日之后。
股息的时间顺序是宣布日、除息日与登记日、然后是派息日;只有交易在登记日当日或之前完成交割的买方,才会作为在册股东出现在股东名册上。由于美国股票的标准交割周期于2024年5月28日缩短为T+1,除息日与登记日现在落在同一个营业日,因此在除息日买入的交易交割过晚;旧资料所说的“除息日在登记日前两个营业日”描述的是已被取代的旧惯例。
编号 QB-HR7NJQ依据： SEC Rule 15c6-1 (T+1 standard settlement cycle, effective May 28, 2024)报告此题的问题
9. 一位客户在应税账户中持有一只美国国内普通股多年,并按季度收到现金股息。下列哪一项陈述正确描述了这些股息的联邦所得税处理?
- A.现金股息在股份持有超过一年后即可完全免于计入应税收入。
- B.现金股息无论持有期长短,一律按客户的普通所得税率征税。
- C.现金股息不构成当期应税收入,而是相应减少股东在该股份上的成本基础。
- D.现金股息若满足合格股息的持有期要求,按长期资本利得税率征税。✓ 答案
美国公司(或符合条件的外国公司)支付的股息,只要股东满足围绕除息日的持有期要求,即构成合格股息,按优惠的长期资本利得税率而非普通所得税率征税。不满足该要求的股息按普通所得征税;无论哪种情形,现金股息都不是免税收入,也不是资本返还,因此股东的成本基础保持不变——顾问在比较不同持仓的税后收入时必须注意这一点。
编号 QB-29DT5R依据： Internal Revenue Code Section 1(h)(11); IRS Topic No. 404, Dividends报告此题的问题
10. 某上市报告公司的一名高管希望出售她在公开市场买入的本公司股票。下列哪一项陈述正确说明了第144号规则对这些出售的适用?
- A.她每年最多只能出售该类别已发行股份的10%,而成交量测试仅适用于受限制股票。
- B.她在任何三个月内的出售量,不得超过该类别已发行股份的1%与前四周平均每周申报成交量中的较大者。✓ 答案
- C.只要她仍担任高管,就不得出售任何股份,成交量测试只在她辞职之后才适用。
- D.由于股份是在公开市场买入而非私下取得,她在持有六个月后即可不受数量限制地出售。
关联人(高管、董事、持股超过10%的股东)持有的股票无论如何取得都属于控制股,因此在公开市场买入解决了持有期问题,却不能免除关联人条件:按每三个月计算的出售数量上限、发行人须有现行公开信息、必须通过经纪商的普通交易方式进行,以及超过规则规定的少量豁免额时提交144表通知。相比之下,持有受限制股票的非关联人宽松得多,只要满足适用的持有期(报告公司为六个月,其他为一年),即可自由出售。
编号 QB-WX3EAH依据： SEC Rule 144 under the Securities Act of 1933 (volume limitations applicable to affiliates)报告此题的问题
11. 一位客户行使了雇主授予的激励性股票期权(ISO)并继续持有所得股份。行权时的联邦税务后果是什么?
- A.行权时无需缴纳常规所得税,但折价部分属于替代性最低税的优惠项目。✓ 答案
- B.行权时,折价部分因为期权授予时间较早,可以按长期资本利得申报纳税。
- C.行权时,折价部分作为普通薪酬所得课税,并需缴纳工资税。
- D.只要客户持有股份直到期权原定到期日,就永远不会产生任何税负。
激励性股票期权在授予时和行权时都不产生常规应税所得,但行权日市价与行权价之间的差额属于替代性最低税的优惠项目,可能触发该税——这正是顾问在客户大额行权前必须提示的规划要点。如果客户随后满足合格处置条件,即自授予日起持有超过两年且自行权日起持有超过一年,全部收益按长期资本利得课税;提前出售则构成不合格处置,折价部分转为普通薪酬所得。
编号 QB-DFW8QG依据： Internal Revenue Code Section 422; IRS Topic No. 427, Stock Options报告此题的问题
12. 一位客户行使了非合格股票期权(NQSO)并继续持有所得股份。下列哪一项陈述正确描述了其联邦税务结果?
- A.该差额在行权时不产生常规应税所得,仅作为替代性最低税的优惠项目处理。
- B.该差额递延到出售股份时才确认,届时全部收益按长期资本利得申报。
- C.市价与行权价之间的差额计为普通所得,该市价成为股份的新成本基础。✓ 答案
- D.成本基础仍为行权价,因此出售时的全部收益都作为普通薪酬所得申报。
行使非合格期权属于薪酬事件:折价部分作为工资收入列入雇员的W-2表,并在行权当年缴纳工资税,而用于衡量该差额的市价即成为股东的成本基础。此后的增值因此属于资本利得,按行权后持有时间长短分为长期或短期,这与激励性股票期权行权时不产生常规所得的处理正好相反。
编号 QB-XXERFJ依据： IRS Topic No. 427, Stock Options; IRS Publication 525 (nonstatutory stock options)报告此题的问题
13. 预计某股票将无限期每年派发固定股息2.00美元,客户的要求回报率为5%。按零增长股息贴现模型计算,每股价值是多少?
- A.$40.00✓ 答案
- B.$20.00
- C.$100.00
- D.$10.00
零增长形式的股息贴现模型把固定股息视为永续年金,因此价值等于股息除以要求回报率:2.00美元 ÷ 0.05 = 40.00美元。常见错误是把股息乘以写成整数的收益率,或除以错误的比率;此外要注意,要求回报率提高会使计算出的价值下降,这就是要求更高风险补偿的客户会觉得可投资股票更少的原因。
编号 QB-EF9KVH依据： NASAA Series 65 Test Specifications (effective June 12, 2023) — dividend discount model报告此题的问题
14. 某顾问使用固定增长股息贴现模型为一只普通股估值。顾问应当注意该模型的哪一项局限?
- A.该模型完全不考虑投资者的要求回报率,只依据公司过去的股息记录估值。
- B.该模型假设股息逐年下降,因此会低估一家成熟且盈利公司的内在价值。
- C.该模型无法用于不派息的公司,且当增长率接近要求回报率时会失效。✓ 答案
- D.当要求回报率高于股息增长率时无法使用该模型,因为计算结果会变成负数。
固定增长模型用下一年的股息除以“要求回报率减增长率”,因此既要求存在股息,也要求要求回报率高于增长率;当增长率接近要求回报率时,分母趋近于零,估值急剧膨胀,而当增长率等于或超过要求回报率时,结果毫无意义。正因如此,不派息的成长型公司通常改用现金流贴现法或基于盈利的方法估值。
编号 QB-UXCRXE依据： NASAA Series 65 Test Specifications (effective June 12, 2023) — dividend discount model, constant-growth form报告此题的问题
15. 一位客户询问顾问,技术分析师在研究一只股票时究竟在做什么。下列哪一项描述是正确的?
- A.技术分析师研究价格与成交量的历史,包括支撑位和阻力位,以选择买卖时机。✓ 答案
- B.技术分析师会研究发行人的财务报表和所处行业地位,用以估算每股的内在价值。
- C.技术分析师以基准指数衡量投资组合的系统性风险,据此挑选个股。
- D.技术分析师按要求回报率折现预计的未来现金流,以发现被低估的股票。
技术分析只使用市场自身产生的数据——价格、成交量、趋势线、支撑位与阻力位、移动平均线以及情绪指标——并假设形态会重复出现,其结论是关于买卖时机的判断,而不是对企业价值的估计。得出内在价值的是基本面分析(包括现金流贴现),而贝塔系数衡量的是投资组合的系统性风险,属于风险管理统计量而非估值方法。
编号 QB-BF7KCE依据： NASAA Series 65 Test Specifications (effective June 12, 2023) — technical analysis and fundamental analysis报告此题的问题
16. 按照有效市场假说的弱式形式,对于一位希望依据历史价格图表形态进行交易的客户,应得出什么结论?
- A.连非公开信息也已反映在价格中,因此图表分析和基本面分析都无法创造超额收益。
- B.历史价格已经反映在现价之中,因此依据过去价格形态进行图表交易,无法为客户带来持续的超额收益。✓ 答案
- C.历史价格尚未反映在现价之中,因此图表分析仍是获取超额收益最可靠的方法。
- D.公开财务报表已经反映在价格中,因此只有基于图表的策略还能创造超额收益。
弱式有效假设认为,全部历史价格和成交量信息都已包含在当前价格中,因此完全建立在这些信息之上的策略已无信息优势可供利用。技术分析恰恰以相反的前提为基础,所以它与该假说最弱的形式都不相容;半强式形式进一步纳入所有公开信息,从而削弱基本面分析,强式形式则连非公开信息也一并纳入。
编号 QB-VXQ35G依据： NASAA Series 65 Test Specifications (effective June 12, 2023) — efficient market hypothesis and methods of valuing equity securities报告此题的问题
17. 某顾问计算一家公司的每股账面价值,以便与其普通股市场价格进行比较。下列哪一种计算方式得出每股账面价值?
- A.普通股市场价格除以最近四个季度的每股收益。
- B.公司总资产除以已发行的普通股与优先股股数之和。
- C.先从净利润中减去优先股股息,再除以加权平均已发行普通股股数。
- D.资产减负债、无形资产和优先股权益后,除以已发行普通股股数。✓ 答案
每股账面价值衡量的是普通股剩余索取权的会计价值,因此在除以已发行普通股股数之前,必须先扣除负债、商誉等无形资产以及优先股股东的优先求偿权。把市价与该数值相比即得到市净率,是价值型管理人常用的指标;其余选项描述的是市盈率和每股收益,衡量的是盈利而非净资产。
编号 QB-CFJWHF依据： NASAA Series 65 Test Specifications (effective June 12, 2023) — price-to-book ratio and book value per share报告此题的问题
18. 一位客户在阅读某次首次公开发行的初步招股说明书时注意到注册说明书将被宣布生效,并询问这是否意味着政府已批准该次发行。顾问应当如何回答?
- A.获准生效意味着承销商对发行价格和招股说明书中的盈利预测提供了担保。
- B.获准生效意味着州证券管理机构已证明发行人财务报表真实、完整、准确无误。
- C.获准生效意味着美国证券交易委员会已审查发行人的业务,并认定该发行适合公众投资者。
- D.获准生效意味着信息披露要求已满足,但没有任何监管机构批准该发行或为其背书。✓ 答案
证券注册是信息披露制度,而非实质审查:联邦证券法明确规定,注册说明书生效这一事实本身并不表示委员会认可该发行的价值或确认所报送资料的准确性;《统一证券法》同样禁止把州注册表述为批准或推荐。顾问还应补充说明,初步招股说明书不载明最终价格,只能用于征集投资意向,不得据以完成销售。
编号 QB-2YGRYN依据： Securities Act of 1933, Section 23; Uniform Securities Act prohibition on representing registration as approval or recommendation报告此题的问题
19. 某公司的创始人通过一次注册发行,向公众出售了他们已持有的大量已发行股份。顾问应当就这次发行向客户说明什么?
- A.按照联邦证券法,所得款项必须在发行人与出售股东之间进行分配。
- B.所得款项归出售股份的股东所有,已发行股份总数不会因此改变。✓ 答案
- C.所得款项归入发行人的库存账户,发行结束后这些股份将被注销。
- D.所得款项将作为新资本归发行人所有,现有股东的持股比例因此被稀释。
这属于二次发售(secondary offering):现有股东出售的是早已存在的股份,因此款项归他们所有,发行人分文未得,已发行股份总数不变,也不会产生稀释。相反,首次发售(primary offering)由发行人出售新创设的股份并取得款项,确实会稀释现有股东;若一笔交易同时包含新发行股份和内部人出售的股份,则称为混合发售。这一区分很重要,因为许多投资者错误地把任何后续发售都称为二次发售。
编号 QB-HFBKDN依据： Securities Act of 1933 (registered offerings by selling security holders); NASAA Series 65 Test Specifications (effective June 12, 2023) — equity public offerings报告此题的问题
20. 一位客户询问是否应购买某只尚未确定收购目标的特殊目的收购公司(SPAC)的单位。顾问应当作何说明?
- A.该单位代表对保荐人在发行结束前已选定的一家经营性企业的权益。
- B.发行所得存入信托账户,投资者可在并购完成前赎回,而保荐人的权益会稀释公众股东。✓ 答案
- C.保荐人对信托账户的最低回报提供担保,股东对其每一项投资进行表决。
- D.信托账户由联邦机构提供损失保险,因此该头寸不存在本金损失风险。
SPAC是一家没有经营业务的空白支票壳公司:首次公开发行募集的资金存入信托账户,保荐人在固定期限内(通常为18至24个月)寻找收购目标,公众投资者则享有赎回股份而不参与拟议并购的权利。决定适当性的经济实质在于保荐人的“发起人股份”和认股权证会稀释公众股东,而且不存在任何担保或保险,交易达成前的投资具有投机性,因此只适合风险承受能力和投资期限都能承受的客户。
编号 QB-3Q2WFC依据： SEC Investor Bulletin on Special Purpose Acquisition Companies; NASAA Series 65 Test Specifications (effective June 12, 2023) — equity public offerings including SPACs, blind pools and blank check companies报告此题的问题

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1. 一位40岁客户的首要目标是在25年期限内实现购买力增长。顾问正在比较同一发行人的普通股与其固定股息率优先股。下列哪一项陈述最能支持推荐该普通股?

2. 一位以收入为目标的客户询问,某公司优先股5%的规定股息是否与该公司债券的利息一样可靠。下列哪一项陈述是正确的?

3. 一位寻求稳定收入的客户正在考虑一只可赎回优先股。顾问应当就该赎回条款作出下列哪一项说明?

4. 与同一发行人条件相当的普通(不可转换)优先股相比,可转换优先股的规定股息率通常较低,原因是什么?

5. 一位客户持有一只非保荐型美国存托凭证(ADR),询问为何她从未收到该外国发行人的委托投票材料。下列哪一项解释是正确的?

6. 一位持有少数股权的客户询问,哪种投票方式能让她最有机会帮助选出一名董事。顾问应当如何回答?

7. 某公司计划增发普通股,并首先按持股比例向现有普通股股东提供认购机会。这一安排对顾问的客户而言起到什么作用?

8. 一位客户希望及时买入某只股票,以领取董事会刚刚宣布的现金股息。按照美国股票目前的常规交割周期,下列哪一项陈述是正确的?

9. 一位客户在应税账户中持有一只美国国内普通股多年,并按季度收到现金股息。下列哪一项陈述正确描述了这些股息的联邦所得税处理?

10. 某上市报告公司的一名高管希望出售她在公开市场买入的本公司股票。下列哪一项陈述正确说明了第144号规则对这些出售的适用?

11. 一位客户行使了雇主授予的激励性股票期权(ISO)并继续持有所得股份。行权时的联邦税务后果是什么?

12. 一位客户行使了非合格股票期权(NQSO)并继续持有所得股份。下列哪一项陈述正确描述了其联邦税务结果?

13. 预计某股票将无限期每年派发固定股息2.00美元,客户的要求回报率为5%。按零增长股息贴现模型计算,每股价值是多少?

14. 某顾问使用固定增长股息贴现模型为一只普通股估值。顾问应当注意该模型的哪一项局限?

15. 一位客户询问顾问,技术分析师在研究一只股票时究竟在做什么。下列哪一项描述是正确的?

16. 按照有效市场假说的弱式形式,对于一位希望依据历史价格图表形态进行交易的客户,应得出什么结论?

17. 某顾问计算一家公司的每股账面价值,以便与其普通股市场价格进行比较。下列哪一种计算方式得出每股账面价值?

18. 一位客户在阅读某次首次公开发行的初步招股说明书时注意到注册说明书将被宣布生效,并询问这是否意味着政府已批准该次发行。顾问应当如何回答?

19. 某公司的创始人通过一次注册发行,向公众出售了他们已持有的大量已发行股份。顾问应当就这次发行向客户说明什么?

20. 一位客户询问是否应购买某只尚未确定收购目标的特殊目的收购公司(SPAC)的单位。顾问应当作何说明?

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