22 道期权练习题及答案

1. 1. 一位投资者没有持有标的股票的任何头寸，卖出（立权）一份 XYZ 55 看跌期权并收取权利金。以下哪项正确描述了该卖方的地位？

   • A.有义务以每股 55 美元交付 100 股
   • B.有权以每股 55 美元买入 100 股
   • C.有义务以每股 55 美元买入 100 股✓ 答案
   • D.有权以每股 55 美元卖出 100 股

   在任何上市期权中，买方支付权利金因而拥有权利，卖方收取权利金因而承担义务。看跌期权赋予持有人以行权价卖出标的的权利，因此被指派履约的看跌期权卖方必须充当买家：无论市场价格如何，都要以每股 55 美元买入 100 股。

   编号 QB-378GGD依据： FINRA Series 7 General Securities Representative Exam Content Outline — listed options (rights and obligations); Characteristics and Risks of Standardized Options (OCC)报告此题的问题

2. 2. XYZ 普通股的市价为每股 47 美元，XYZ 55 看跌期权的报价为 9.50。该权利金中有多少属于时间价值？

   • A.每股 9.50 美元
   • B.每股 1.50 美元✓ 答案
   • C.每股 0.00 美元
   • D.每股 8.00 美元

   当市价低于行权价时看跌期权处于价内，因此内在价值为 55 - 47 = 每股 8 美元。权利金等于内在价值加时间价值，所以 9.50 - 8.00 = 每股 1.50 美元为时间价值。

   编号 QB-HPPYQB依据： FINRA Series 7 Content Outline — premium, intrinsic value and time value of listed options报告此题的问题

3. 3. 一位投资者持有一份处于价外的上市股票看涨期权，距到期还有三周。关于该期权权利金的下列说法，哪一项是正确的？

   • A.全部由内在价值构成，因为合约尚未到期。
   • B.在最后交易日之前基本不变，随后一次性消失。
   • C.等于负的内在价值再加上剩余的时间价值。
   • D.全部是时间价值，且越接近到期该价值衰减越快。✓ 答案

   内在价值永远不会小于零，因此价外期权完全没有内在价值，其全部权利金都是时间价值。时间价值持续衰减，并且越接近到期日衰减速度越快，到期时归零。

   编号 QB-27V5BC依据： FINRA Series 7 Content Outline — premium, intrinsic value and time value; Characteristics and Risks of Standardized Options (OCC)报告此题的问题

4. 4. 一位客户以 4.25 买入 1 份 ABC 10 月 60 看涨期权。到期时 ABC 股价为多少时该客户盈亏平衡？

   • A.68.50 美元
   • B.64.25 美元✓ 答案
   • C.60.00 美元
   • D.55.75 美元

   在不涉及股票头寸的情况下，看涨期权的盈亏平衡点等于行权价加所付权利金，因为期权必须积累足够的内在价值来收回 4.25 美元的成本：60 + 4.25 = 64.25 美元。

   编号 QB-MPRY8F依据： FINRA Series 7 Content Outline — profit-and-loss and breakeven calculations for listed options报告此题的问题

5. 5. 一位客户没有持有标的股票的任何头寸，以 3 卖出 1 份 DEF 45 看涨期权。该客户的最大潜在收益和最大潜在亏损分别是多少？

   • A.最大收益 300 美元；最大亏损无限✓ 答案
   • B.最大收益无限；最大亏损 300 美元
   • C.最大收益 4,500 美元；最大亏损 300 美元
   • D.最大收益 300 美元；最大亏损 4,200 美元

   卖方收到的现金为权利金 3 乘以每份合约 100 股的乘数，即 300 美元，这也是他所能获得的全部收益。由于该看涨期权无担保，一旦被指派履约，他必须按当时的任何市价在市场上买入股票；股价没有上限，因此亏损在理论上是无限的。

   编号 QB-57X5UF依据： FINRA Series 7 Content Outline — uncovered writing; maximum gain, maximum loss and breakeven报告此题的问题

6. 6. 一位客户以 5.50 买入 1 份 GHI 70 看跌期权，且不持有其他头寸。其最大可能收益是多少？

   • A.5,500 美元
   • B.7,000 美元
   • C.6,450 美元✓ 答案
   • D.无限

   看跌期权持有人在股价下跌时获利，但股价最低只能跌到零，因此最佳情形是股票一文不值时按 70 美元行权价行权。收益为行权价减去所付权利金：(70 - 5.50) × 100 = 6,450 美元。

   编号 QB-KPDN3E依据： FINRA Series 7 Content Outline — profit-and-loss and breakeven calculations for listed options报告此题的问题

7. 7. 一位客户以 2.25 卖出 1 份 JKL 30 看跌期权，且在 JKL 上没有其他头寸。其最大潜在亏损是多少？

   • A.无限
   • B.3,000 美元
   • C.2,775 美元✓ 答案
   • D.225 美元

   看跌期权卖方的最坏情形是股价跌至零，此时他被指派履约，必须为一文不值的股票支付每股 30 美元。由于保留了 2.25 美元的权利金，净亏损为 (30 - 2.25) × 100 = 2,775 美元；与无担保看涨期权不同，这一亏损虽大但有限。

   编号 QB-47KTNE依据： FINRA Series 7 Content Outline — profit-and-loss and breakeven calculations for listed options报告此题的问题

8. 8. 一位客户以每股 62 美元买入 100 股 MNO 股票，同时以 3 卖出 1 份 MNO 65 看涨期权。该组合头寸的最大潜在收益是多少？

   • A.600 美元✓ 答案
   • B.300 美元
   • C.900 美元
   • D.无限

   这是备兑看涨期权。客户的最大收益为股票升值至行权价的部分，即 65 - 62 = 每股 3 美元，加上保留的 3 美元权利金，共每股 6 美元，即 600 美元。卖出看涨期权以换取权利金收入，代价是放弃 65 美元以上的涨幅。

   编号 QB-PPFNKH依据： FINRA Series 7 Content Outline — covered call writing; profit-and-loss calculations报告此题的问题

9. 9. 一位客户以每股 48 美元买入 100 股 PQR 股票，并以 2 买入 1 份 PQR 45 看跌期权作为保护。该头寸的最大潜在亏损是多少？

   • A.4,800 美元
   • B.300 美元
   • C.500 美元✓ 答案
   • D.200 美元

   持有的看跌期权使客户无论股价跌到何处都能以 45 美元卖出，因此股票上的亏损上限为 48 - 45 = 每股 3 美元，另加所付 2 美元权利金。最大亏损为 (3 + 2) × 100 = 500 美元，这就是该看跌期权提供保险的代价。

   编号 QB-77NT6J依据： FINRA Series 7 Content Outline — protective (married) puts; profit-and-loss calculations报告此题的问题

10. 10. 一位客户以每股 71 美元买入 100 股 STU 股票，并以 2.50 买入 1 份 STU 70 看跌期权。到期时 STU 股价为多少时该客户盈亏平衡？

    • A.73.50 美元✓ 答案
    • B.67.50 美元
    • C.72.50 美元
    • D.68.50 美元

    只要头寸中包含股票，盈亏平衡点就应以股票成本而非行权价为基准计算。客户为股票支付了 71 美元，另为看跌期权支付 2.50 美元，因此股价必须达到 73.50 美元才能收回全部支出。

    编号 QB-B4QJ6B依据： FINRA Series 7 Content Outline — breakeven calculations for positions combining stock and options报告此题的问题

11. 11. 一位客户持有以 54 美元买入的 100 股股票，同时买入 1 份该股票的 50 看跌期权并卖出 1 份 60 看涨期权，二者到期日相同。以下哪项最好地描述了由此形成的头寸？

    • A.50 美元以下亏损受限，60 美元以上收益封顶。✓ 答案
    • B.该头寸把所持股票变成现金结算的指数合约。
    • C.全部亏损风险被消除，同时上涨空间不受限制。
    • D.客户须再以每股 60 美元买入 100 股。

    这是一个领口（collar）策略：买入的看跌期权相当于保险，把卖出价的下限锁定在 50 美元；卖出的看涨期权为该保险提供资金，同时产生在 60 美元交付所持股票的义务。投资者放弃看涨期权行权价以上的升值，换取低成本的下行保护，因此风险是两端受限而非被消除。

    编号 QB-TKHDKA依据： FINRA Series 7 Content Outline — hedging strategies with listed options (protective puts and covered call writing)报告此题的问题

12. 12. 一位客户以 5 买入 1 份 VWX 50 看涨期权，并以 2 卖出 1 份 VWX 60 看涨期权，二者到期日相同。其最大潜在收益是多少？

    • A.700 美元✓ 答案
    • B.无限
    • C.300 美元
    • D.1,000 美元

    先辨识头寸：同一标的、同一类型、一买一卖且行权价不同，支出大于收入，因此是看涨的借方看涨期权价差，净借方为 3 美元。最大收益等于行权价差减去净借方，(10 - 3) × 100 = 700 美元，当股价收于 60 美元或以上时实现。

    编号 QB-C43WBC依据： FINRA Series 7 Content Outline — debit and credit spreads; profit-and-loss and breakeven calculations报告此题的问题

13. 13. 一位客户以 4 卖出 1 份 YZA 40 看跌期权，并以 1.50 买入 1 份 YZA 35 看跌期权，二者到期日相同。其最大潜在亏损是多少？

    • A.400 美元
    • B.500 美元
    • C.250 美元✓ 答案
    • D.3,750 美元

    收到的权利金（4）多于付出的（1.50），因此这是净贷方 2.50 美元的贷方价差；若两份看跌期权都到期作废，客户保留这笔金额。买入的 35 看跌期权限制了损失，故最大亏损为行权价差减去净贷方：(5 - 2.50) × 100 = 250 美元。

    编号 QB-UKVQRB依据： FINRA Series 7 Content Outline — debit and credit spreads; profit-and-loss and breakeven calculations报告此题的问题

14. 14. 一位客户以 6 卖出 1 份 BCD 80 看跌期权，并以 2 买入 1 份 BCD 70 看跌期权，二者到期日相同。到期时 BCD 股价为多少时该头寸盈亏平衡？

    • A.72 美元
    • B.84 美元
    • C.74 美元
    • D.76 美元✓ 答案

    在任何由看跌期权构成的价差中，盈亏平衡点等于较高行权价减去净权利金；由看涨期权构成的价差则为较低行权价加净权利金。此处净权利金为 4 美元贷方，故盈亏平衡点为 80 - 4 = 76 美元，只要 BCD 保持在该水平之上，客户即可获利。

    编号 QB-D4E8HD依据： FINRA Series 7 Content Outline — breakeven calculations for option spreads报告此题的问题

15. 15. 一位客户以 3 买入 1 份 EFG 55 看涨期权，并以 2.50 买入 1 份 EFG 55 看跌期权，二者到期日相同。到期时的盈亏平衡点是多少？

    • A.58.00 美元和 52.50 美元
    • B.57.50 美元和 52.00 美元
    • C.60.50 美元和 54.50 美元
    • D.60.50 美元和 49.50 美元✓ 答案

    买入跨式组合始终有两个盈亏平衡点，因为任一边都可能带来利润。所付权利金合计 3 + 2.50 = 5.50 美元，因此股价必须涨至 55 + 5.50 = 60.50 美元，或跌至 55 - 5.50 = 49.50 美元，头寸才开始盈利。

    编号 QB-VK83XC依据： FINRA Series 7 Content Outline — straddles and combinations; breakeven calculations报告此题的问题

16. 16. 一位客户以 2 卖出 1 份 HIJ 40 看涨期权，并以 1.75 卖出 1 份到期日相同的 HIJ 40 看跌期权，且不持有 HIJ 股票。以下哪项说法正确？

    • A.若 HIJ 股价向任一方向大幅波动，最大收益都无限。
    • B.最大收益 375 美元，仅当 HIJ 收于 40 美元时实现。✓ 答案
    • C.最大收益 200 美元，且股价大幅波动时该头寸获利。
    • D.最大收益 375 美元，最大亏损为 4,000 美元。

    这是卖出跨式组合，押注股价保持不动。只有当两份合约在 40 美元恰好平价到期时，卖方才能保留全部 375 美元权利金；股价偏离行权价就会侵蚀收益，而由于所卖看涨期权无担保，股价大幅上涨会使客户面临无限亏损。

    编号 QB-E4SJPE依据： FINRA Series 7 Content Outline — straddles and combinations; uncovered writing报告此题的问题

17. 17. 一位客户认为即将公布的法院裁决会使某只股票大幅波动，但对波动方向没有判断。哪种头寸符合这一预期，理由是什么？

    • A.买入相同行权价的看涨与看跌期权；任一方向大幅波动均可获利。✓ 答案
    • B.卖出相同行权价的看涨与看跌期权；权利金可预先收取。
    • C.买入看涨期权并卖出同一行权价的看跌期权；方向中性。
    • D.买入股票并卖出看涨期权，以权利金收入抵销股价波动。

    买入跨式组合是典型的波动率头寸：客户支付两笔权利金，需要的是波动而非方向，因为上涨由看涨期权捕捉、下跌由看跌期权捕捉。卖出跨式组合则是相反的押注，只有股价不动才获利；而买入看涨期权同时卖出看跌期权则是看涨的方向性头寸。

    编号 QB-WKKD4E依据： FINRA Series 7 Content Outline — advanced strategies (straddles and combinations); suitability of options strategies报告此题的问题

18. 18. 一位客户持有 500 股某股票的多头，预计未来数月股价大致持平，并希望从该持仓中获得额外收入。为什么针对这些股票卖出看涨期权符合这一目标？

    • A.卖出看涨期权可以保证客户在这些股票上获利。
    • B.权利金立即入账，所持股票可满足交付义务。✓ 答案
    • C.备兑立权把股票多头头寸转换成了空头头寸。
    • D.收到的权利金消除了这些股票持仓的下行风险。

    备兑看涨期权立权是面向中性至温和看涨持仓者的收入策略：权利金立即入账，所持股票为义务提供担保，因此被指派履约只是交付已经持有的股票。权利金可缓冲小幅下跌，但并不能消除下行风险，其代价是放弃行权价以上的收益。

    编号 QB-74A8G6依据： FINRA Series 7 Content Outline — covered call writing; suitability of options strategies报告此题的问题

19. 19. 一份上市股票看涨期权的持有人提交了行权通知。该行权是如何指派给某个卖方的？

    • A.行权客户所在的经纪公司从自己的客户中挑选卖方。
    • B.行权客户可以自行指定应当由哪位卖方被指派履约。
    • C.OCC 始终在所有会员中指派存续最久的未平仓空头。
    • D.OCC 随机指派清算会员，会员再按公平方法分配。✓ 答案

    期权清算公司（OCC）是每一份上市期权的发行人、担保人和共同对手方，因此行权通知由持有人的公司送至 OCC，OCC 在持有该系列空头的清算会员中随机指派。被指派的会员再按随机抽取、先进先出或其他已向客户说明的公平方法分配给自己的客户；卖方无法控制自己是否被指派。

    编号 QB-PK43W5依据： OCC Rules on exercise and assignment; FINRA Rule 2360 (allocation of exercise assignment notices); Characteristics and Risks of Standardized Options报告此题的问题

20. 20. 一位客户持有 1 份覆盖 100 股的 KLM 10 月 40 看涨期权多头，此时 KLM 宣布按 5 比 4 拆股。合约调整后，该客户持有以下哪一项？

    • A.1 份合约，行权价 40，覆盖 100 股
    • B.1 份合约，行权价 50，覆盖 80 股
    • C.5 份合约，行权价 32，每份覆盖 100 股
    • D.1 份合约，行权价 32，覆盖 125 股✓ 答案

    5 比 4 这类非整数倍拆股不会改变合约数量；而是把行权价乘以拆股比例的倒数并增加可交付股数，即 40 × 4/5 = 32 美元，100 × 5/4 = 125 股。只有 2 比 1 这类整数倍拆股才会增加合约份数并保持每份 100 股的交付量；无论哪种情形，行权总价都仍为 4,000 美元。

    编号 QB-2WP3MY依据： Characteristics and Risks of Standardized Options (OCC) — adjustment of listed options contract terms for stock splits and stock dividends报告此题的问题

21. 21. 客户必须在何时收到现行的期权披露文件《标准化期权的特征与风险》？

    • A.仅在客户书面提出索取要求时
    • B.在账户获批期权交易后 15 天内
    • C.在账户获批期权交易之时或之前✓ 答案
    • D.随客户首笔期权交易的确认书送达

    该披露文件必须在账户获批之时或之前送达客户，以便在任何期权交易发生之前揭示风险；此外，注册期权主管（ROP）须事先以书面方式批准该账户。在获批后 15 天内应完成的是客户签署的期权协议，而不是披露文件。

    编号 QB-JDV87Z依据： FINRA Rule 2360 (Options) — delivery of the options disclosure document and account approval requirements报告此题的问题

22. 22. 一位客户对一份宽基指数看涨期权行权。该行权如何结算？

    • A.以现金结算，金额为指数结算值减去行权价✓ 答案
    • B.由卖方自行选择支付现金或交付成分证券
    • C.交付构成该指数的全部成分证券并支付行权总价
    • D.交付追踪该指数的交易所交易基金的份额

    指数期权没有可交付的证券，因此行权采用现金结算：被指派的卖方支付行权结算金额，其计算方式为指数结算值与行权价之差乘以合约乘数，相应的贷记与借记于下一营业日完成。任何一方都不能选择交付指数成分证券。

    编号 QB-3W2ESZ依据： Characteristics and Risks of Standardized Options (OCC) — cash-settled index options; FINRA Series 7 Content Outline (index options)报告此题的问题

练习题依据 FINRA Series 7 考试大纲，以及联邦证券法规和 FINRA、MSRB、SEC 的具名规则编写。与 FINRA 无关联，也未获其认可，且不构成投资建议。凡是会被定期重设的数额——利率、费率表、缴款上限和罚款金额——都刻意不作为答案；计算题若需要这类数字，题干会直接给出。考试前请向 FINRA 及所属公司确认当前要求。 关于 Series 7 考试（FINRA）→